从总理座谈会和金融委会议看下半年政策基调

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活动内容:7月19日，国务院金融稳定发展委员会召开第六次会议，研究分析当前经济金融形势，部署金融领域重点工作。此前，7月15日，总理主持召开了经济形势专家和企业家座谈会，分析当前经济运行情况。

核心结论:按照惯例，在7月底之前召开年中政治局会议，因此715专家座谈会和719财务委员会会议可以被视为年中政治局会议的“风向标”。总体而言，下半年中国经济下行压力依然很大，稳定增长仍是一个硬性要求。该政策将保持不变，并将继续宽松。仍将坚持反周期调整和底线思维，协调好“六个稳定”工作；继续“做你自己的事”。基调是对内改革，对外开放。可以发挥“宽金融+宽松货币+扩大消费+促进产业+改革体制+稳定就业”的组合作用，其中:下半年将下调。“降息”是可以预料的，地方政府的积极性和财力是亮点，地方隐性债务将进一步平抑。中长期来看，我们可以继续关注国有企业改革等制度红利(具体对策，20190616)。

1.肯定上半年经济成就，但强调下半年内外形势严峻，经济下行压力仍然很大。两次会议都认为上半年经济总体稳定、稳步发展，都明确指出国际国内形势复杂，影响国内经济金融稳定运行的风险和挑战较多，下行压力加大。

2.下半年，该政策将保持强势和稳定，反周期调整将凸显。金融风险防范将更好地把握节奏和力度。715专家研讨会强调，有必要“集中精力把自己的事情做好；协调好“六个稳定”工作；及时进行预调整和微调，并使用反周期调整工具。719财务委员会会议强调“增强信心，保持实力，做好充分准备，认真做好自己的事情；适时适度进行反周期调整。“。此外，719财务委员会会议还强调“把握风险处置的力度和节奏，坚持在推进高质量发展中防范和化解风险，及时化解中小金融机构流动性风险，坚决阻断风险传染和扩散”，这也意味着承包商银行事件引起了高度关注，将尽最大努力规避“风险处置风险”(见报告《测算:中小银行负债萎缩如何影响流动性？20190713 ).

3.RRR降息是可以预料的，而利率合并预计将加速。两次会议强调“继续实施稳健的货币政策”，并强调需要进行预调整和微调。其中，715专家座谈会重点关注“疏通货币政策传导渠道，降低小微企业融资成本”，719财务委员会会议要求“保持合理充裕的流动性”。维持之前的判断，预计中国将在下半年降低标准并“降息”(不排除下调基准利率)。与此同时，自5月份以来，高层官员一再呼吁利率市场化，预计利率“双轨一轨”将加速推进。总体而言，降息有两个渠道:一是降低市场利率(mlf等)。)；二是通过合并利率来降低基准利率，即基准利率是指最优贷款利率，而最优贷款利率是与最低贷款利率和其他市场利率挂钩的(详见专题报告《深度|利率》，如何合并两条轨道和一条轨道？20190602 ).

4.拓宽融资渠道是起点，减税和减费、特殊债务、平抑地方隐性债务和弥补基础设施不足将是主要起点。在715专家座谈会上，“要坚持积极的财政政策，切实履行全年减免税费近2万亿元的承诺”，强调要“针对不足，扩大有效投入，利用好地方政府专项债务，加快重大项目建设，因地制宜推进旧城区改造”。我们预计下半年将有三大财务优势:一是减少支出，例如，有可能进一步平抑地方隐性债务；二是增加收入，地方政府只能出售土地和国有资产；第三，中央政府增加了杠杆。目前，只有政府部门增加了杠杆空室。通过发行特别债券和发行基础设施建设特别债券来扩大赤字是可能的。

5.“做好自己的事”，对内改革和对外开放并举，通过对外开放推进改革。7月20日，财政委员会办公室宣布了11项开放金融业的措施。维持之前的判断，中长期而言，建议继续关注国有企业改革、土地改革、区域发展政策(特别是上海自由贸易区和海南自由贸易港)、金融开放等制度红利。

风险警示:政策效果低于预期，中美贸易谈判恶化或改善超出预期。

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