21条降杠杆措施国资委领9条 “债转股+混改”或成新趋势

本篇文章1909字，读完约5分钟

7月29日，四部门联合下发了《2019年降低企业杠杆率工作要点》(以下简称《工作要点》)，同时下发了21个“组合处方”，其中9个涉及国务院国有资产监督管理委员会的职责分工。

据《证券日报》记者报道，《工作要点》重点关注债转股，以降低企业杠杆率。具体来说，21个重点中有11个涉及市场化债转股，只有国务院国有资产监督管理委员会涉及4个内容。

债转股与混合改革“联姻”

根据《工作要点》，国务院国有资产监督管理委员会(SASAC)在推进市场化债转股增量拓展和质量提升方面，收到了四项任务，即鼓励优质企业市场化债转股，大力开展债转股试点，进一步提高市场化债转股的资产定价市场化水平，推进市场化债转股与混业改革的有机结合。

建行金融资产投资有限公司研究总监韩表示，市场化债转股可以减少企业负债，增加股权资本，是最有效的发展型去杠杆化方法。

与20世纪90年代的政策性债转股相比，本轮债转股的原则更多地体现在“市场化”方面，即政府不再为执行机构提供全面保护，如果投资失败，执行机构将承担全部损失。

“这促使执行机构积极参与目标公司的公司治理，并通过瘦身、产业升级和改善治理结构来提高目标公司的盈利能力，这将有助于降低杠杆和防范风险、调整结构和促进改革。实现有机整合。”韩告诉《证券日报》记者。

事实上，改革与债转股的有机结合在这份《工作要点》中得到了进一步体现:引导实施机构依法向目标企业派出董事和监事，切实参与公司治理，积极推进企业转型升级；推进市场化债转股应与混合所有制改革有机结合，优化所有制结构，促进现代企业制度的完善。

无独有偶，去年6月，中国人民银行决定通过定向RRR减息支持小微企业市场化合法债转股融资，明确提出支持各类所有制企业进行市场化合法债转股，相关实施单位应在债转股后真正参与企业的公司治理，同时推动公司治理水平的提高，推进混合所有制改革。

韩认为，社会资本参与国有企业改革的一个主要问题是能否有效参与公司治理，是否有权在重大事务中发言，以保护自身的合法权益。如果不能有效参与公司治理，就无法有效保护股东权益，也难以吸引社会资本参与债转股投资，债转股市场的长期健康发展也无从谈起。因此，政策层面高度重视营造良好的政策环境，保护股东的合法权益。

国有资产定价问题亟待解决

在推进市场化债转股的过程中，国有资产定价一直是亟待解决的难题之一。

天津市国有资产研究所副所长邢在接受《证券日报》采访时表示，在导致目前债转股进展相对缓慢的诸多原因中，签约多、土地难、股权评估和定价无疑是一个棘手的问题。由于目前债转股企业仍以国有企业为主，国有企业在评估自身股权价值时应符合相关规定，但以银行为代表的投资者在衡量股权价值时有自己的标准，因此两种标准在定价上存在一定差异。

韩表示，在具体的实践过程中，由于国有资产流失问题的敏感性和复杂性，一旦市场评估值低于账面价值，就会出现无人敢签的情况，这很容易导致企业错过招商引资改革的最佳时机窗口。对于企业来说，一旦陷入持续亏损的局面，其市场评估值与账面价值的差异将会更大，引入战略投资者将会更加困难。

在此背景下，《工作要点》明确提出，要进一步提高市场化债转股资产定价的市场化水平。本文对市场化债转股过程中涉及的国有资产定价问题进行了深入研究，找出了存在的问题，并提出了解决方案。切实完善国有企业和债转股机构的尽职豁免措施，缓解相关主体的后顾之忧。

需要特别关注的是，今年5月22日召开的国务院常务会议还提出建立合理的债转股定价机制，完善国有企业和执行机构的尽职调查豁免办法。

邢认为，目前债转股的定价比较困难，主要是受到一些制度机制和程序的制约。预计下一步工作将从建立机制、拓展平台、简化程序、明确责任等多方面着力解决债转股定价市场化问题。

重组等杠杆降低措施的综合运用

除了通过市场化债转股降低企业杠杆率，《工作要点》还给出了其他答案，即推进企业战略重组和结构调整，加快“僵尸企业”债务处置，完善相关破产退出保障机制，大力发展股权融资。

邢表示，与简单的破产清算相比，遵循市场化、法治化原则的企业并购，既可以防止行政干预搞“拉拉扯扯”，又可以避免将暂时困难但发展前景良好的企业误认为“僵尸企业”而扼杀，这符合供给侧结构改革背景下多并购、少破产清算的精神。

她认为，与完善现代企业制度的过程相比，并购重组的重点更倾向于通过资本市场和股权融资来控制增量债务和盘活现有债务，既注重解决当前的具体问题，又力求标本兼治，建立尽可能降低杠杆率的长效机制。总的来说，企业重组更多的是从结构上优化杠杆配置，同时推进企业改革和资源整合，实现产业转型升级，降低杠杆，促进新旧动能的不断转化。