对垃圾股的退市力度应加大

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■记者观察

■我们的记者张伟

中国证监会计划修订《关于改革、完善和严格实施上市公司退市制度的若干意见》。最近，中国证监会就修订内容公开征求意见。

进一步改革和完善退市制度的目的是形成上市公司优胜劣汰的退市机制。这将有助于巩固资本市场的基本制度，也是注册制度改革必不可少的配套改革。在实践中，国内上市公司退市率明显低于成熟市场，规范的退市机制尚未真正形成。主动退出市场并非法退市的公司数量很少。退市率的提高和优胜劣汰的机制更加有效，这必须迫使垃圾股不再危险。

投资者注意到，退市制度的修订将完善重大违法行为的退市制度，同时将进一步加强对符合退市财务指标的企业的退市执法力度，如严重不良财务状况、长期亏损和“僵尸企业”。这样的企业基本上都是垃圾股，成功保住自己的壳不是一个好现象。正如一些专家所指出的，当上市公司操纵财务报表时，许多公司会用非经常性损益粉饰业绩，这是许多st公司不必退出市场的主要原因。

根据现行退市制度，股票停牌后，公司披露的最近一个会计年度经审计的财务会计报告显示，扣除非经常性损益前后的净利润为负，属于强制退市情况之一。然而，st公司仍然可以“利用”非经常性损益。因此，一些公司甚至成为“老赖”，扣除多年非经常性损益的净利润损失，但依靠非经常性损益来“脱”st帽子。例如，恒利实业2012年的空壳保护依赖于非经常性损益，即东方资产管理公司免除该公司1500万元的借款利息。如果我们看看扣除的净利润，恒利工业已经连续亏损了10多年。其中，恒利实业2014年至2016年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润分别为-3705.5万元，-4967.06万元，-5120.55万元。恒利实业在2016年通过出售资产连续三年避免净亏损，但在2017年将再次由盈利转为亏损，预计年亏损为2200万元至3300万元。

再看东方银星，虽然2011年至2016年连续两年以上没有净亏损，但扣除非经常性损益后的净利润为亏损。从2002年到2016年，东方银星扣除非经常性损益后的净利润只有2年。2017年，东方银星在七年后终于实现了正净利润。此外，*预计2017年将出现亏损的st尚普，自2008年以来已失去所有净利润。

每年，许多科技股都试图通过非经常性损益，即金融补贴、资产出售和债务重组，来保护自己的壳。2017年，st公司通过非经常性损益实现扭亏，包括st张裕、st和华、st 3D、st天成等。其中，*st张裕预计盈利400万元至600万元，这主要是由于控股子公司转让股权投资获得溢价收入，扣除净利润后预计亏损2400万元至2600万元。从2011年到2017年，张裕的净利润是亏损的。* 2012年至2017年圣天成扣除非经常性损益后的净利润为亏损。预计2017年扣除后的净利润为-3924.87万元。* 2009年至2017年，圣和华扣除的净利润为亏损。

恒利实业、东方银星、圣和华、圣尚普等公司的存在，导致a股市场出现了奇怪的现象。一方面，一些公司通过粉饰财务指标"脱帽"了，连续4年甚至10年以上的净利润被扣除是负数，但他们并不担心退市的风险。另一方面，连续三年被暂停上市的公司不能申请恢复上市，如果第四年扣除的净利润为负数，则必须退出市场。

扣除非经常性损益后的净利润是“挤出”水分后的业绩，反映了公司的真实盈利能力。扣除净利润长期为负，表明企业具有长期亏损或“僵尸企业”的特征。偿还垃圾股的手段必须强硬，建议暂停上市的财务指标应更严格执行，使非经常性损益不再成为空壳保护的手段。在这种情况下，退市制度的有效性有望显著提高，而一批垃圾股可能很难成为“老赖”。