李迅雷：中美贸易冲突 更少选择之下走更对的路

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因此，必须调整内外政策，减少外部环境恶化带来的负面影响。随着外部环境变得越来越消极，可供选择的道路会越来越少，但反过来，选择正确的道路会有所帮助。

中泰证券首席经济学家李迅雷

美国贸易谈判小组在北京只呆了两天就匆匆离开了。正如事先所料，美国肯定会开口。既然谈判中有很大的分歧，如果爆发贸易战，它肯定会遭殃，如果达成妥协，它也会遭殃。因此，必须调整内外政策，减少外部环境恶化带来的负面影响。随着外部环境变得越来越消极，可供选择的道路会越来越少，但反过来，选择正确的道路会有所帮助。

贸易争端有助于认清自己

中国经济在低端崛起

我记得当中美贸易争端开始时，很多人都盲目乐观，说中国是一个工业国家，美国只是一个农业国家，因为中国主要向美国出口电子产品，而美国主要向中国出口大豆。

随着中美贸易争端讨论的深入，信息的对称性不断提高，中美贸易讨论成为全民学习和交流的难得机会。例如，在美国商务部宣布禁止美国公司向中兴通讯(000063)出售零部件、商品、软件和技术后，所有人都意识到，国内的全球级超大型企业很脆弱，因为它们没有掌握核心技术。

因此，从四月中旬开始，全国都在进行关于芯片的科普教育。人们发现，除了芯片材料和芯片加工等落后的核心技术外，许多核心技术如高精度机床、超大型飞机空发动机、精密减速器和碳纤维技术都被海外企业垄断。甚至所有中国居民的身份证都是用日本富士施乐的进口设备印制的。

事实上，很明显，中国过去40年的经济奇迹主要是由低端的崛起推动的，即人口红利、引进外资、出口加工和房地产等。，实现了持续高速的经济增长。这与二战后出现的日本、德国和韩国不同。这三个国家的崛起依赖于高端制造业，或者已经实现了从低端到高端的成功转型。

例如，在20世纪70年代之前，美国是全球出口的绝对领导者。1973年，德国出口占全球份额的11.6%，接近美国，1990年达到12.2%，超过美国成为最大出口国。日本的出口在1986年占全球总量的9.9%，然后迅速下降。

数据来源:风，由杨昌中泰证券研究所提供

如果你只看图片，你会发现自20世纪80年代以来，中国出口在世界上的份额急剧上升。2015年，出口占全球出口总额的13.8%。尽管它在未来两年有所下降，但仍居世界第一。2017年，美国出口在全球的份额为8.7%，德国为8.2%，日本仅为3.9%，中国为12.8%。

然而，加工贸易在中国的实物出口中占很大比例，过去占全国的一半，但仍占46%。作为发达国家，美国、日本和德国应该有较低的加工贸易比例。如果剔除加工贸易，2017年中国一般贸易占全球出口贸易的比重仅为6.9%。

数据来源:风，由杨昌中泰证券研究所提供

这意味着，如果我们简单地比较一下一般贸易的出口量，美国和德国的出口量都将超过中国。中国作为世界上制造业增加值最大的国家，其制成品出口低于美国和德国，而美国制造业仅占国内生产总值的12%，而中国超过40%。

因此，中国经济主要依靠低端，但即使在低端产业，它也没能变得更强更大。例如，中国在历史上一直是世界上最大的茶叶出口国。今天，中国的茶叶产量仍居世界第一，占全球茶叶产量的45%，但现在肯尼亚是最大的茶叶出口国。中国主要出口绿茶，但由于缺乏品牌溢价能力，茶叶的平均出口价格逐年下降。

此外，中国目前还没有国际知名的制茶企业。在世界十大高端茶叶品牌中，印度和斯里兰卡各有一个，但中国没有一个上榜。不仅是茶业，而且作为一个有着悠久历史的农业大国，几乎没有全球闻名的农、林、牧、渔业企业。

尽管中国已经成为包括纺织品、玩具、摩托车和彩电在内的数百种产品的全球领先生产国和出口国，但它面临的问题很普遍——缺乏核心技术和未能形成强大的品牌。例如，中国工业和信息化部部长苗伟曾在全国政协十二届十三次会议上对“中国制造2025”做了全面解读，指出中国在全球制造业四个层次中处于第三梯队，这种格局不可能在短时间内得到根本改变。成为一个制造大国至少还需要30年。

有人把全球科技实力分为五个层次，而中国只处于第四个层次:

第一层属于核心层，这无疑是美国；第二层次属于发达层次，包括英国、德国、法国和日本；第三级属于这个阶层，包括芬兰、俄罗斯、意大利、以色列、加拿大、澳大利亚、挪威、韩国和捷克共和国。第四个层次正在形成，包括中国、印度、西班牙和南非等发展中国家。

最近，《人民日报》再次发表文件，强调中国仍处于社会主义初级阶段，暗示每个人都不能骄傲自大，应该不惜一切代价打贸易战。通过这次关于中美贸易争端的全国性讨论，我们可以更深入地了解中国目前在世界上的科技和经济地位。

扩大内需-

如何走必然之路

尽管中国出口增长率在2017年由负转正，但并未扭转全球出口份额下降的趋势。从美国、德国和日本的历史案例来看，似乎很难长期保持12%的全球份额。因此，未来中国出口增速可能难以超过全球总体增速。然而，全球出口增长率低于全球经济平均增长率，这意味着中国出口的低增长甚至负增长将成为未来的常态。

由于作为经济增长驱动力之一的出口应该放缓，因此有必要在未来扩大内需。在4月下旬的政治局会议公报中，三年后提到了扩大内需，这引发了市场对下一步政策方向的担忧。

扩大内需无非是两条途径，一是增加投资，二是扩大消费。投资主要分为三类，即基础设施投资、房地产投资和制造业投资。目前的问题是，基础设施投资的持续高速增长导致高负债率，制造业投资面临产能过剩问题。然而，刺激房地产投资不是一个长期的解决方案，并且面临泡沫破裂的风险。

有些人认为中国可以增加对高科技领域的投资来刺激内需，这当然没有错。问题是中国的经济结构是由传统经济主导的，新旧动能的转换是一个长期的过程。目前，新旧关系约为1: 10，因此有必要增加对新领域的投资。目前，新兴产业投资增速非常快。例如，2017年，中国对高科技产业的投资增长率达到16%。

因此，我理解目前和未来扩大内需的正确途径应该是扩大消费。尽管近两年来消费对国内生产总值的贡献有所增加，但主要原因是资本形成(俗称投资)对国内生产总值的贡献有所下降，导致消费对国内生产总值的贡献相对增加。

数据来源:风，由杨昌中泰证券研究所提供

如果扣除通胀因素，中国消费品零售总额的增长率自2008年以来已经开始下降。从过去五年中国资本形成占国内生产总值的平均水平来看，仍超过40%。从全球来看，只有四个国家对资本形成的贡献超过了中国:赤道几内亚、阿尔及利亚、莫桑比克和不丹。

消费增长下降趋势的背后，实际上是人均可支配收入中值增长率的下降趋势。2017年，人均可支配收入的中位增长率为7.3%，低于9%的平均增长率，也远低于11%的名义国内生产总值增长率。由于中低收入阶层是消费的主力军，而高收入阶层的收入在过去两年中增长迅速，这意味着总消费增长率的下降与消费升级的上升同时出现。

为什么居民收入差距趋于扩大？我认为这与产业升级、经济结构调整和房价上涨有关。前者使it和金融服务等较高行业的员工工资水平上升更快，而后者增加了拥有多处房产的人的房产收入。

数据来源:风，由杨昌中泰证券研究所提供

因此，提高中低收入群体的收入水平或福利水平应该是扩大消费的关键。根据2018年第一季度的数据，人均可支配收入的中位数已升至8.46%，接近中位数。如果增长能够持续，这意味着消费增长率也有望回升。

然而，居民收入的增加与国内生产总值的增长有关，未来经济增长的下降趋势是大势所趋。因此，不能指望居民收入增长会大幅提高。因此，扩大内需最直接的工具是减税。2017年，中国税收增长8.7%，规模达到12.6万亿元，其中改革营退税达到9186亿元。

今年第一季度，国家税收增长超过17%，几乎是去年的两倍。尽管第一季度税收收入的过度增长在去年底被推迟，但今年税收收入保持10%以上增长率的可能性仍然很高。这表明中国仍然存在大幅度的减税，包括增值税和消费税。

此外，减税应与税制改革相结合，这是缩小贫富差距的有效手段。例如，2017年，我国税收总额不足1.2万亿元，但人均可支配收入总额超过40万亿元，即实际平均税率不到3%，尽管个人所得税最高级差税率达到45%，表明税收质量不高，难以对高收入阶层有效征税。个人所得税占美国总税收的近50%，但在中国不到10%。

无法对富人阶层有效征税也是导致贫富差距扩大的一个重要因素。起初，有人提出税制改革应该从分税制向以家庭为基础的综合税制推进。这个口号已经喊了15年了，但是到目前为止什么也没有发生。如果我们能把打击偷税漏税、加快税制改革和减税政策结合起来，国民收入再分配就会更加合理，贫富差距就会缩小，有效需求就会增加，内需就会扩大。

2018年是中国改革开放40周年，改革将继续推进。机构精简与财政和税收改革之间仍有很大差距。例如，减少行政财政支出和增加低收入阶层福利等措施可以改善国内需求。自2016年以来，产能过剩的解决方案主要是通过供应方结构改革减少供应；今后，应加大努力，通过扩大有效需求来解决产能过剩问题。

更开放-

只有融入全球经济，我们才能强大

从封闭到开放的经济社会是中国在过去40年中实现高增长的重要因素。事实证明，行业越开放，该行业企业的全球竞争力越强，行业受到的保护越多，该行业支持的企业竞争力越弱。例如，在家电行业，中国是完全开放的，领先企业的竞争力将大大提高；汽车产业对外开放，但开放程度不够，国有汽车企业的国际竞争力还不够强。

与实体经济相比，金融部门的开放程度要低得多。虽然许多金融企业在市场价值上是世界巨人，但国际业务收入的比重极低，因此国际竞争力明显较弱。大量资本流入房地产或其他金融市场，潜在的金融风险已成为当前国内经济的最大风险。

虽然中国的金融总量已经很大，但国际化程度很低。例如，中国的货币规模是世界上最大的，这是由于持续的货币超支，中国的m2余额大于日本和美国的总和。然而，作为国际货币，人民币仅占全球外汇储备货币的1.23%，而美元占62.7%。

同样，中国股市总市值位居世界第二，但迄今为止，只有部分股票被纳入msci新兴市场指数，权重仅占指数的0.73%，这也严重不符合中国的经济地位和资本市场规模。这种现象实际上反映了市场的过度保护。

幸运的是，中国最近宣布了一系列扩大和开放金融业的措施，还提到加快利率市场和人民币国际化，这有利于改善金融业的竞争环境。

对中国来说，过去由于缺乏资金和技术，必须通过开放引进外资和技术；如今，中国不仅产能过剩，而且资本过剩。由于资本过剩，大量资金转移到金融领域，大量资金流向房地产、pe和vc，导致资产泡沫。因此，中国不仅需要出口商品，还需要出口资本。

就美国而言，不断扩大的贫富差距使得民粹主义势力扩大，这也是特朗普当选总统的主要原因，因为他提出限制移民和保护贸易，并希望美国实现再工业化。这将不可避免地导致中美贸易的冲突。

如何处理冲突？如果冲突的范围因贸易战升级而扩大，中国将遭受更大的损失。毕竟，中国是一个贸易顺差国家。此外，不能排除欧盟、日本和其他国家在美国的压力下成为美国的盟友并反对中国。

因此，我认为中国将采取克制和有限的冲突来应对美国的贸易保护政策，同时将实施降低关税、加强知识产权保护和扩大进口等措施，以赢得更多国家对中国的理解和支持。也就是说，我们应该用开放来应对封闭，用全球化来应对反全球化，用国际主义来应对民粹主义。此外，中国几乎没有更好的选择。

当前，中国不仅要应对“预防和化解重大风险、准确脱贫、防治污染”三大硬仗，还要努力实现2035年和2050年的两个目标。在人口老龄化的背景下，任务非常艰巨，选择的机会越来越少。因此，我们必须走一条更正确的道路。“中国开放的大门不会关上，只会开得更大。”。

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