中企境外股权投资方兴未艾

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2017年10月18日，屈店在纽约证券交易所上市，募集资金总额9亿美元，成为2017年最大的海外上市中资企业。11月9日，搜狗正式在纽约证券交易所上市，融资金额约为5.85亿美元。

根据中国投资研究院最近发布的一份报告，2017年有27家中国企业在海外上市，其中15家来自纳斯达克，9家来自纽约证券交易所，3家来自澳大利亚证券交易所。海外上市的中国企业主要集中在教育和互联网金融，这显示了中国新经济的增长趋势。

在经济金融全球化的背景下，随着中国经济全球影响力的不断提升，中国企业充分利用国内外资本市场进行全球融资已成为大势所趋。作为海外股权投资的主要方式之一，海外上市经历了风风雨雨，但它仍然是中国企业积极利用海外资金融入全球化的重要方式。

中国企业海外上市一直在上升和下降

20世纪90年代以来，随着社会主义市场经济体制的建立，中国企业开始在接受外资的条件下进行海外上市。日前，中国投资研究院和基岩资本发布了《2017年美国中国股票研究报告》，其中指出，国有背景企业上市、网络门户企业上市和其他民营企业上市三个阶段，反映了中国资本市场的逐步开放和国内企业的逐步成长。

1992年10月，华晨汽车在纽约证券交易所上市，融资7200万美元，成功解决了其控股公司金杯丰田轻型客车ckd装配线的资金短缺问题，成为首家在海外上市的中国企业。1993年，以青岛啤酒、马鞍山钢铁有限公司和广州国际船厂为代表的大型国有企业相继在香港上市。未来10年，在深化国有企业改革的大环境下，大量中国企业赴港、赴美上市，包括广深铁路、东航空、中国移动、中石油、中石化、中海油、中铝和中国人寿。

自2000年以来，随着中国互联网行业的迅速崛起，中国开始出现互联网公司在美国上市的趋势。首先，新浪、网易和搜狐分别于2000年4月、6月和7月在纳斯达克上市，成为第一批在美国资本市场上市的三只中国互联网股票。随着中国经济的持续高速增长，越来越多的民营企业有了融资或国际化的需求，大量的国内企业在海外上市。海外上市的中国企业被称为“中国概念股”，受到越来越多投资者的追捧。

然而，自2010年下半年以来，包括东方纸业、鲁诺科技和中国快运频道在内的许多中国股票遭到美国机构的质疑和攻击，许多公司的股价甚至下跌，甚至被迫退出市场。美国证券交易委员会也对一些中国股票展开了调查。中国证券交易所遭遇信心危机，国内企业海外上市受阻。2012年，只有四家中国公司在美国上市。

2013年初，中国证监会进一步放宽境内企业境外上市条件，境外上市企业恢复增长。2014年，中国企业在美国上市的高峰期很小，当年有14家企业成功在美国上市。然而，在2015年，a股的流行催生了中国股票的私有化趋势，包括《幸福时光》和奇虎360在内的多家企业都发出了私有化申请。自2016年以来，中国股市出现了新的变化。瑞丽集团、欢乐时光和莫莫相继撤回私有化提议，私有化趋势变得“冷淡”，选择在美国上市的公司数量再次上升。一方面，这是一波私有化浪潮，另一方面，这是一个新上市的企业，中国股票的数量已经达到平衡。

海外股权投资突破融资瓶颈

2017年，中国证券交易所市场涌现出一批互联网金融企业，其中包括6家主要从事现金贷款的企业，如便利店、信用和派特贷款。通过海外上市，国内互联网金融公司的商业模式得到了美股的认可，注重技术和金融理念的企业文化更符合美股投资者的利益。趣味商店招股说明书显示，2017年上半年总收入达到18.33亿元，同比增长近四倍；净利润为9.74亿元，远远超过去年同期水平。信贷排派贷款的财务报告数据也显示，2017年的收入和利润与2016年相比大幅增长。中国投资研究院高级分析师傅、分析师戴认为，良好的盈利状况推动了互联网金融企业的海外上市热潮，上市的完成也为之前的投资者提供了合理的退出渠道，有利于私募股权和风险投资机构寻求投资下一轮符合美国股市要求的企业。

企业海外上市在引进海外金融资源、缓解企业融资瓶颈、弥补企业特别是国有企业改革急需的巨大资金缺口、改善资本结构和公司治理结构、分担国内市场风险和企业成长、搭建企业与世界市场接轨的重要平台、通过资本和信息的双向流动塑造更具市场竞争力和国际影响力的中国企业、推动中国证券市场国际化等方面发挥着极其重要的作用。

中国企业海外上市行动计划的发起人、著名风险投资家、太原融创(北京)企业管理发展有限公司董事长张玉凤认为，海外上市具有门槛低、融资速度快的优势。中国企业海外上市具有审批宽松、上市门槛低、创新认可度高、关注未来、便于二次融资等优势。在国际市场上，交易所决定上市流程，只要企业具有核心竞争力和可持续经营能力，技术操作和审批流程相对简单。一般来说，海外上市没有硬性的利润标准，条件比国内上市低，而国内在业绩、财务和税收方面的标准相对较高，成本也较高。新服务、新经济、新模式等创新型企业在海外的认可度较高，信息技术、生物医药、现代消费品等前沿产业在海外普遍受到高度重视。海外市场并不排斥低利润甚至非营利企业，只要投资者对未来的突破和增长持乐观态度，他们就可以上市。海外二级融资完全基于市场需求，只要能找到投资者，就容易获批；国内上市公司二次融资困难，需要审批。如果审批无法控制，就很容易错过最佳融资机会。

分析利弊，制定正确的政策

不过，专家也建议，在充分肯定海外上市对中国经济发展、资本市场和金融体系建设的积极影响的同时，也应该看到海外融资的负面影响。虽然海外上市是企业和市场选择的结果，但大规模的市场选择将不可避免地导致巨大的外部性和市场失灵，这将影响中国的国家利益和未来发展战略。例如，大量优质资源的外流或国内资本市场的边缘化，以及大量企业的盲目上市都会导致国有资产的流失。

对于企业本身来说，海外上市也存在一些弊端，如国际认可度不理想、价值长期被低估、流动性差、实际再融资能力有限等。此外，海外上市公司的法律风险和合规成本也在增加。特别是，在美国上市的中国公司正面临更严格的审查，必须支付高额合规成本。

中国企业海外上市的利与弊并存，不应盲目鼓励，也不应因噎废食。相反，他们应该在客观分析的基础上，从战略的角度把握劣势，并采取相应的对策。