富荣基金王刚建：债市反弹 今年债市机会大于风险

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中国证券报(记者万宇)自2018年初以来，债券收益率经历了周期性波动。债券市场已经反弹了一段时间，债券基金的净值也有所反弹。风能数据显示，截至今年3月1日，超过90%的债券基金实现了正回报。

芙蓉基金固定收益部主任王刚建认为，今年债券市场反弹主要有三个原因:一是政策稳定，2017年底资金紧张，新的资产管理条例草案出台，积累了债券市场的经验。一波深度调整，市场一度担心，新的资产监管规定，可能在春节前土地尚未公布，带来了一个时期的政策空窗口时期，同时，第二，资金有所改善。2018年初以后，资金明显好于2017年第四季度。短期收益率先是迅速下降，然后继续推动长期信心增加，并在2月份逐渐下降，而央行在假期前的第四季度。《货币政策执行报告》将前期的“保持流动性基本稳定”调整为“保持流动性合理稳定”，反映了对资金的宽松态度和市场流动性预期的提高；第三，在基本面数据的支持下，pmi数据自1月份以来一直在走弱。在金融数据方面，虽然信贷数据保持快速增长，但社会金融增速下降，m2增速回升，反映出融资缺口压力有所缓解，有利于债券市场。

王刚建对今年债券市场的整体走势并不悲观，认为机会大于风险，短期信用债券、银行间存单、资产证券化产品配置和可转换债券都有机会。他介绍说，由于资金紧张和经济增长下行预期，目前收益率曲线仍相对平缓，短期收益率绝对水平相对较高；同时，投资者对长期品种仍有风险厌恶，资金集中在短期游戏上，这是投资短期品种的难得机会。经过年初的一波下跌后，1年期aa中奖彩票和aa城市投资债券的收益率估计仍在5.3-5.5%之间，而一级市场的发行率较高，具有稳定资格的优惠券也有较好的优惠券收入。一年期aa银行存单的收益率仍在5.2%左右，这是一个很好的收益和风险配置和交易机会。同时，在货币政策趋紧、资金紧张的情况下，资产证券化产品具有相对较高的流动性溢价和显著的绝对收益值，是一种很好的绝对收益分配方式。

对于近期回报良好、备受关注的可转换债券，他认为这是因为新的固定收益政策已经出台，可转换债券作为一种新的融资工具受到上市公司的青睐。据王刚建介绍，不包括公开发行的可转换债券在内，目前二级市场的可转换债券存量约为1300亿元，拟批准发行的可转换债券规模接近4000亿元。一方面，市场广度的提高伴随着交易灵活性的提高，可转换债券的流动性增强；另一方面，单个债券的多元化使得可转换债券投资更好地实施阿尔法策略。除了传统的资本密集型行业如银行股和周期性股票外，可转换债券的发行需求也很大，更多的成长股被加入到可转换债券的名单中，有很多企业拥有行业领军企业和二线领军企业。

不过，王刚建也指出，2018年债券市场需要特别关注信用风险，其严重程度可能超过往年。他说，自2016年以来，经济经历了微弱的复苏，2017年经济增长率为6.9%。未来经济增速很有可能放缓，一些企业可能再次出现经营压力。2017年正式启动的金融去杠杆化持续了一年多，货币政策大幅收紧。虽然信贷增速较高，但影子银行融资增速大幅下降，民营和低资质企业将面临再融资压力。此外，新的资产管理规定限制了资金池模式，限制了理财基金与非标准资产的对接，这将极大地影响房地产、盈余和非标准方式融资的民营企业的融资可用性，资金链断裂的风险将大幅上升。然而，政府采取了许多措施来严格控制地方政府的新债务，并严格限制非法担保和非法融资。因此，地方政府的资金压力不断上升，地方政府融资平台的再融资压力更大，地方政府和融资平台下游服务提供商的违约风险大幅增加。