广发宏观：猪周期失效了？猪价决定因素是生猪屠宰量

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在大多数情况下，存栏量和屠宰量的变化方向是一致的，但生猪饲养周期的滞后效应使得这两个指标的变化趋势始终不一致。从2011年8月至2012年11月，从2017年3月至今，出现了预期价格下降-加速屠宰-增加供给-降低价格的周期。

报告摘要

首先，自今年年初以来，生猪价格和生猪库存同时大幅下降，对生猪周期的关注度有所提高。

其次，中国典型的完整“猪周期”持续时间约为3-4年，猪周期的经验判别指标包括周期长度(经验法则)、存量(供给指数)、猪粮比(利润指数)等。目前，市场大致处于“生猪价格下跌——母猪淘汰”阶段。

第三，猪肉价格最直接的决定因素是猪的屠宰量，而不是库存量。

第四，在大多数情况下，存栏量和屠宰量的变化方向是一致的，但生猪饲养周期的滞后效应使得这两个指标的趋势并不总是一致的。

第五，从2011年8月至2012年11月，从2017年3月至今，出现了预期价格下降-加速屠宰-增加供给-降低价格的周期。

第六，这并不标志着经验法则的失败，经过后处理后的生猪存量变化周期和猪肉价格周期仍接近完全重合。目前，它可能处于猪价的底部。

文本

今年以来，生猪价格和生猪库存同时大幅下降，对生猪周期的关注度有所提高。5月中旬，22个省市的猪肉平均价格仅为15.86元/公斤，低于2010年第三季度以来的最低点。同时，4月份生猪数量从去年底的3.4153亿头下降到3.3439亿头。

猪的周期是什么样的周期？经验标准是什么？在中国，一个典型的完整的“猪周期”大约持续3-4年，其过程是“猪价上涨-母猪填充-猪供大于求-猪价下跌-母猪淘汰-猪供大于求-猪价上涨”。猪周期的经验判别指标包括周期长度(经验法则)、库存量(供给指数)、猪粮比(利润指数)等。目前，市场大致处于“生猪价格下跌——母猪淘汰”阶段。

猪肉价格最直接的决定因素是猪的屠宰量，而不是库存量。在生猪价格的逻辑链中，存栏量代表了生猪供给和存栏量的双重含义，而屠宰量是猪肉供给的最直接因素。生猪价格与生猪屠宰量呈显著负相关。

在大多数情况下，库存和屠宰朝同一方向变化，但在2011-12年和17-18年发生了变化。由于生猪养殖周期为12-14个月，屠宰数据比放养数据滞后约一年；而且屠宰情况更符合屠宰趋势。这种超前和滞后的关系使得生猪供应和屠宰的趋势并不总是一致的。此外，它还受到psy(每年活仔猪数)增加的影响。

悲观预期下的价格供给周期。当生猪养殖盈利良好，市场对生猪价格有乐观预期时，农民更倾向于养猪，以更高的价格屠宰和销售猪肉；相反，他们更愿意在价格进一步下跌之前增加屠宰量和供应量，同时减少补货，库存数量就会减少。从2011年8月至2012年11月，以及从2017年3月至今，这两个时期属于后一种情况，出现了预期价格下降-加速屠宰-供给增加-价格下降的周期。

然而，这并不标志着经验法则的失败，而猪肉库存的变化周期与猪肉价格周期仍接近完全重合。尽管生猪库存数据可能被低估，且库存对生猪价格变化的反应实时下降，但猪肉价格仍受库存滞后的影响。目前，生猪价格增长率仍在下降，但从2017年3月开始的一波库存下降来看，其滞后传导有利于生猪价格的稳定。经过12个周期的逆向处理后，猪肉库存的变化周期与猪肉价格的周期基本一致，目前可能处于猪肉价格的底部。

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