邓海清:“美国政府关门”背后的特朗普算计与致命Bug

本篇文章3636字，读完约9分钟

“克里斯蒂娜·菲茨渠道”全球首席经济学家、中国人民大学客座教授邓海清；“克里斯蒂娜·菲茨”大资本管理渠道研究员陈

2018年1月，美国政府再次面临“闭门危机”。如果美国国会未能及时提高债务上限并通过预算支出法案，美国政府可能再次面临“闭门造车”的困境。对此，克里斯蒂娜·菲茨频道发表了以下评论:

首先，从历史上看，美国政府的“关闭”不是一个经济问题，而是一个政治问题，也就是说，美国执政党不同意反对党的政治要求(在2013年阻止奥巴马医改的实施，在2018年保护“推迟遣返到达美国的儿童”计划)，反对党通过阻止政府预算的扩大进行反击。美国政府的关闭并不意味着美国政府停止工作，而只是一些非核心部门停止工作。

第二，从历史上看，美国政府“关门”的长期影响很小，更多的是一次性的小影响:一方面，它会损害美国企业和消费者的信心，进而不利于整体经济；另一方面，它将增加美国的债务风险和政治风险，从而增加市场的风险厌恶，导致美国债务利率小幅上升，美国股市下跌(历史平均约为0.2%)，黄金上涨(历史平均约为0.7%)；

第三，对于美国政府的关闭，可能存在不同于历史的可能性:市场对特朗普的执政能力产生怀疑，降低了市场对其减税和基础设施政策的预期，这反过来导致了类似2016年底的“反向特朗普交易”。在叠加美国“股市创纪录高点+恐慌指数vix历史低点”的情况下，这场“闭门”危机可能导致市场预期的大幅修正，进而导致“蝴蝶效应”

第四，市场主流观点是将当前美国政府债务危机与其他时期的政府关门进行比较，但我们认为有必要将当前政府关门与2002年至2004年美国政府债务赤字导致的“弱势美元周期”进行比较。

克里斯蒂娜·菲茨渠道(Ficc channel)认为，从中美“民族运动对抗”的角度来看，存在以下可能性:特朗普政府可能想效仿“布什政府”，通过对债务赤字的再次投机来寻求美元贬值的便利，从而实现“美元贬值+大范围财政(减税、基础设施建设)+低美国债务利率”的政策组合，从而实现其“让美国再次伟大”的政策目标。

与2002-2004年间增持美国国债的中国和其他新兴市场国家不同，中国可以选择抛售美国国债，加剧美国国债收益率的上升趋势，这可能导致美国政府的赤字问题成为现实，进而导致特朗普增加赤字的一系列其他政策遭遇国内强大阻力。

首先，美国政府“闭门造车”的症结在于:两党利益的政治博弈

2018年1月，美国政府再次面临“关门危机”。如果美国国会未能及时提高债务上限并通过预算支出法案，美国政府可能面临再次关门的困境。关于美国政府的关闭，这不是美国政府的“完全关闭”，而是一些联邦政府职能的冻结和政府官员的强制休假。在“政府关闭”期间，主要关闭的机构是国家公园、纪念地和博物馆，然后是护照和签证当局以及政府网站维护人员。相反，军事活动、医疗保健、总统和联邦法院等重要机构将继续正常运作。

如果美国政府希望避免因缺乏资金而倒闭，它需要让美国国会提高债务上限，并通过预算支出法案。具体而言，美国债务上限是指美国联邦政府根据国会授权，为履行其现有法律义务而可以借入的债务总额。法律义务主要包括支付相当于美国政府最高贷款额的社会保障、医疗福利、军费、债务利息、退税等费用；另一方面，美国政府预算主要是指美国政府各项支出的政策安排，这也需要美国国会的批准。

那么，美国政府“关门”的原因是什么？主要原因是美国总统和国会之间的政治博弈没有达成一致，而且，这是美国两党之间的政治博弈。一方面，特朗普总统需要与国会合作，敦促国会通过债务上限和政府预算，从而避免政府被迫关门；另一方面，如果特朗普总统想要获得国会的支持，他需要适当调整预算以赢得民主党的支持，这可能需要平衡两党之间的共同利益。2018年，反对党的政治呼吁是保护“推迟遣返抵达儿童”计划，2013年，反对党的政治呼吁是阻挠奥巴马医改的实施。

总的来说，美国政府的“关门”并不是所谓的美国经济危机，但共和党和民主党无法就政府的预算支出政策达成共识，导致相关法案未获国会批准和同意，这反过来又使美国政府的一些机构和人员被迫离职。

历史上，美国政府有三种解决债务上限的方法:

首先，当美国政府触及债务上限时，为了避免政府因债务约束而关门，政府可以通过在短期内减少部分政府支出来维持债务水平，以避免债务违约；

第二，国会立法批准提高债务上限，这将进一步增加空的政府债务；

第三是暂停债务上限，即联邦政府债务在此期间不受债务上限的约束。

第二，美国政府“关闭”的影响:这次不同了？

回顾历史上美国政府的关闭，特别是2013年奥巴马政府的关闭，我们发现它对经济和金融的影响很小，但更多的是一次性的小影响，美国政府将在重新开放后逐步恢复。

具体来说，政府“关门”的影响主要分为两个方面:一是美国政府的“关门”会影响企业和消费者的信心，从而影响整个经济的走向；第二，美国政府的“关闭”对金融市场的影响。在正常情况下，美国债券收益率上升，美国股市下跌，黄金上涨。需要注意的是，美国政府的“关闭”并不是美国的经济问题，而只是由债务风险和政治风险引起的短期市场风险增加，从而增加了市场风险规避。具体如下。

从经济角度来看，美国政府的关闭将主要损害美国企业和消费者的信心，进而影响美国经济。根据S&P全球经济学家此前的预测，如果美国政府继续关门，美国的实际国内生产总值增长率将至少每周下降0.2个百分点，约为65亿美元，这不利于美国经济的持续复苏。

从金融市场的角度来看，美国政府的“关门”明显增加了美国政府的债务风险，这将导致美国债券收益率迅速上升；另一方面，它会大大增加金融市场的风险，从而加剧金融市场的风险规避，进而导致美国股市的下跌和黄金的上涨。

从历史上看，美国政府“关门”的长期影响很小，更多的是一次性的小影响:一方面，它会损害美国企业和消费者的信心，进而不利于整体经济；另一方面，它会增加美国的债务风险和政治风险，从而增加市场的避险情绪，使美国债务利率小幅上升，美国股市下跌(历史平均约为0.2%)，黄金上涨(历史平均约为0.7%)。

美国政府关门的可能性可能与历史不同:市场怀疑特朗普的治理能力，降低市场对实施减税和基础设施政策的预期，然后导致类似2016年底的“反特朗普交易”，然后在美国叠加“股市创纪录高点+恐慌指数vix历史低点”。这种“关闭”危机可能导致市场预期的大幅修正，从而导致“蝴蝶效应”。

3.特朗普的如意算盘是:效仿乔治·w·布什，投机债务让美元贬值？

上述分析是从主流市场分析框架中推导出来的，克里斯蒂娜·菲茨渠道(Christina ficc Channel)提出了另一种可能性:特朗普模仿小布什，夸大政府债务问题，从而加剧美元贬值，为“制造业回归美国”服务。逻辑如下:

(1)特朗普的政策目标:制造业回归美国，美国再次强大；

(2)有利于实现目标的金融条件:美元贬值，国债利率相对稳定(受制于减税+基础设施建设的债务问题)；

(3)美元贬值的历史经验:2002-2004年，布什政府在战争背景和美联储加息不利背景下，通过大肆宣传美国政府的债务赤字，实现了美元的大幅贬值(美元指数从120跌至80)。

特朗普政府与布什政府非常相似，即政府债务问题将贯穿整个政府:特朗普的政策是减税、增加军事支出和增加基础设施支出，这无疑将导致政府赤字率上升。

因此，如果特朗普政府“炒作债务问题，寻求美元汇率贬值的便利”，就符合其核心目的“美国再次强大”。

然而，当前的背景与以往的背景并不完全相同，主要在于美国国债的利率。从2002年到2004年，包括中国在内的新兴市场国家拥有大量外汇储备，并购买了大量美国国债，导致空国债利率有限上升，进而在2002年到2004年出现了“强势美元+稳定美国国债利率”的组合。

然而，目前中国持有的美国国债规模在所有海外国家中是最大的，达到1.2万亿元，占美国国债总额的6%，这意味着中国一旦出售美国国债，将导致美国国债收益率迅速上升，这与2002-2004年的环境正好相反，美国国债利率的快速上升将极大地制约特朗普“激进财政政策”的实施，从而成为制约特朗普政策的重要筹码。

我们认为2018年是中美“民族运动对抗”的一年。中国政府的“实现中华民族的伟大复兴”和美国政府的“使美国再次伟大”将会发生激烈的对抗。两国之间的政策博弈值得密切关注。

从中美“民族运动对抗”的角度来看，我们认为特朗普政府可能想效仿“小布什政府”，通过再次炒作债务赤字问题来寻求美元贬值的便利，从而实现“美元贬值+大范围财政(减税、基础设施)+低美国债务利率”的政策组合，实现其“让美国再次伟大”的政策目标。

与2002-2004年间增持美国国债的中国和其他新兴市场国家不同，中国可以选择抛售美国国债，加剧美国国债收益率的上升趋势，这可能导致美国政府的赤字问题成为现实，进而导致特朗普增加赤字的一系列其他政策遭遇国内强大阻力。